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天康生物:兽用疫苗新贵 藏在深闺待人识

  

   

  安信证券 吴莉

  公司概况。公司是首批农业产业化国家龙头企业,主营业务包括兽药(疫苗)、饲料、蛋白油脂(棉籽压榨)三部分,2012年毛利占比分别为58%、33%和8%。公司是农业部指定的口蹄疫、猪瘟、猪蓝耳病、小反刍兽疫疫苗定点生产企业,其中口蹄疫疫苗销量位居全国第三,是继金宇之后国内第2家掌握口蹄疫疫苗悬治好癫痫有哪些方法浮培养技术并实现规模化生产的企业,同时在新型蓝耳疫苗等高端猪用疫苗方面拥有强大的技术实力。口蹄疫疫苗目前是其主要利润来源,2012年政府招采口蹄疫疫苗销售额3.9亿元,占兽药业务总收入的83%。

  对未来几年兽用疫苗市场的判断:1)畜牧业稳定发展、免疫覆盖率提升驱动兽药行业快速增长,2015年我国兽药市场规模将达到600亿元以上,较2010年翻一番;2)市场化销售是大势所趋。受规模化养殖提升驱动,大型养殖场对定制化疫苗需求持续增加,未来3-5年市场化销售疫苗将处于高速成长期,并且由于口蹄疫、蓝耳等直销苗技术癫痫疾病怎么治疗效果才好壁垒高、参与企业少,未来3-5年竞争将相对缓和,利润率有望维持在较高水平;3)政府强免疫苗采购标准将提高,招采市场有望从“低价竞争”阶段进入“优质优价”阶段,未来几年口蹄疫疫苗等强免品种价格有望进入上升通道。

  随着公司北区高端猪用疫苗生产基地建成量产、口蹄疫疫苗无血清悬浮培养技术改造完成,2013年开始兽药业务将迈入高速增长阶段:1)市场苗销售异军突起,2012年新型猪蓝耳疫苗和口蹄纯化苗直销收入1800万元,预计2013、2014年直销收入将分别达到7000万和1个亿以上;2)公司是继金宇之后国内第2家宜春癫痫病治疗的费用掌握口蹄疫悬浮生产工艺并实现规模化生产的企业,将大幅提升公司在口蹄疫疫苗市场的竞争力,同时生产成本也将出现显著下降;3)产品储备丰富,禽流感细胞工艺疫苗2014年有望投产,将成为政府招标业务新的主力产品,猪瘟E2亚单位灭活疫苗2015量产,将成为直销业务新的潜力品种。

  饲料业务,从区域市场向全国拓展。公司在新疆、中原、东北三大区域拥有饲料企业21家,产能200万吨,2012年产销量达80万吨。未来公司将以三大区域市场为龙头,积极向周边市场拓展,逐步发展到全国市场,力争2年内饲料产销量达到100万吨,进入全治疗癫痫病的土办法国大型饲料企业行列。

  看好公司发展前景,首次覆盖,给予买入-A评级。按增发6200万股计算,预计公司2013-2015年全面摊薄EPS为0.50、0.66和0.82元。2013年开始随着公司直销业务业务快速放量,禽流感细胞工艺疫苗、猪瘟E2亚单位灭活疫苗等储备产品陆续投产,公司兽药业务将进入快速增长阶段,未来3年净利润复合增速有望达到40%左右。首次覆盖,给予“买入-A”评级,12个月目标价15元。

  风险提示:下游养殖行业波动风险;直销业务进展低于预期风险。

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